代表市場對於風險意識的VIX Index(波動率指數)也在這段期間出現了快速的上揚，全球政府公債價格，特別是美國政府公債也在投資人對於風險趨避下水漲船高。在8月初，法國最大的銀行BNP無預警的終止投資人贖回旗下3檔持有次級房貸資產的基金，表示將可能造成無法評估之損失，更引起市場一陣騷動。
當流動性問題成為市場最大的考量後，貨幣市場的利率也被迫拉高，對市場融資成本加大，也使得全世界的中央銀行也紛紛跳出來誓言將提供足夠的資金與更穩定的利率政策來避免全球流動性緊縮的風暴持續惡化。
目前全球金融市場主要的風險，來自於可能出現全面性的信用危機，進一步使得全球經濟基本面出現惡化的情況，然而，整體次級房貸對金融市場造成的損失至今仍難以正確評估，原因來自於有問題的美國次及房貸資產，透過國際性投資銀行的包裝，銷售給全球投資人，使得受到波及的資產總額以及隱含的潛在損失計算顯得相當困難。
舉例來說，全世界銀行都可能銷售內含美國次級房貸資產的共同基金產品(如房屋貸款、資產抵押債券與債務抵押債等)。在亞洲，由於近期新加坡主要銀行公開其所投資的債務抵押債資產，有1/4可能會受到美國次級房貸的影響，其股價也隨之出現下跌，然而，以銀行投資組合的總額來看，銀行對於債務抵押債所佔的投資比重並不高，預期對於銀行整體獲利的影響也相對有限。
近期市場風險意識的提高代表著投資人對於持有高風險性資產意願降低，並要求較高的預期報酬，這樣的氣氛下，使得新興市場債券的利差持續擴大，公司債的價格也受到了投資人減持而出現大規模的下跌。當風險趨避的趨勢不變，投資人將可能繼續出脫與次級房貸相關的資產以換取現金，並賣出具有較高債信平等的債券如投資等級公司債來彌補所受到的損失。
然而，全球企業的經濟環境仍相當健全，市場對於公司債券的大量需求並未消失，後勢仍舊看好，由於全球信用環境並未出現過份緊縮，而大多數企業仍能以合理利率借貸資金來維持本身企業活動，企業破產比例仍維持在相對低檔。
儘管投資人對於市場的波動持續關注，最近美林證券、卡夫食品(Kraft Foods)與花旗集團仍相繼發行公司債券，顯示了市場對於公司債的興趣仍未完全潰散。而私募基金在金融市場上的收購行為又見復甦，雖然市場資金已不如以往充裕，且融資成本也較次級房貸問題爆發前為高，不過未來私募基金的交易將會更加謹慎的評估標的物的基本面，而非如過往般的只因市場資金過剩。
在過去一年，我們對於客戶的投資建議都視為幅加碼股票部位，然而在今年7月，我們開始關注在下半年是否會發生使股票市場波動加劇的金融事件，所以從今年7月中我們降低股票部位，對於股票的看法則調整為中立的水準。而在區域的配置上，我們建議加碼亞洲與香港股票，減碼所有美國、歐洲與日本等成熟國家的股票。
近期全球金融市場受到次級房貸風波的影響下，預期股票市場仍會處於震盪走勢，不過我們仍舊維持全球股市長多格於看法不變，而近期市場的若是也提供了我們更好的逢低佈局時機。
我們認為全球經濟基本面的成長將會支撐全球股市安然度過此次的回檔修正，目前全球股市評價與過去比較仍是相當便宜，強勁企業獲利成長也使得現在的股票充滿投資價值。全球景氣循環仍處於成長期的階段，而發生景氣走向衰退的可能性相當低。美國經濟仍呈現緩步成長，如同我們之前認為經濟步驟將以軟著陸的方式行進，而美國失業率仍低於5%的水準以下，就業市場的穩定也將提供美國龐大消費力道的重要支撐。總結，即使全球股市已經走了4年的多頭，我們仍不認為股票的多頭走勢會在今年結束。
以過去的經驗來看，在股票市場多頭時期，發生漲多回檔修正皆屬於正常情況，自2005年3月份，起，全球股市就曾發生過多次大規模修正，平均盤整期在3~7週左右的時間，而在過去幾次的回檔修正期間，都可以見到股市出現明顯的劇烈波動，雖然近期幾次修正期已有愈來愈短的趨勢，不過，要能準確判斷市場修正結束的期間是相當困難。這也是為何在資產配置上，我們建議採取更靈活的調整手段，以因應短期仍可能發生股市大規模震盪或是再度下跌的情況發生。
過去市場修正一覽表
在全球股票市場的配置部份，我們看好不含日本的亞洲市場，由於亞洲仍是全球經濟成長最快速的區域，股市評價條件相對具有投資吸引力，我們維持看好不變，在中國以及印度兩大經濟成長引檠的帶動下，預估今年的經濟成長將高達8%。
亞洲企業獲利成長強勁，未來仍有上調空間，在低負債比例下，公司現金流量穩定，股市股利率可達3%，更重要的是，除了中國與印度外，亞洲各國通膨溫和，央行利率政策穩定，伴隨著強勁的投資成長，大量外匯存款以及充沛的流動性更為區域提供有利的金融環境。與十年前亞洲金融風暴相比，愈來愈多金融管理機構表示目前亞洲經濟體質已經獲得大幅度改善，而亞洲國家貨幣普遍被低估的情況也激勵外資持續湧入。
在固定收益市場部分，在八月份的資產配置上我們提高了債券的投資比重，目前我們對於債券的看法上調至中立，在短期內，受惠於信用市場緊縮以及市場後市展望不確定性升高，全球政府公債價格仍維持偏強格局。不過，由於近期受到市
場波動加大以及對風險偏好度降低的情況下，出現大量資金流入如公債等安全性資產，公債價格也已經出現一波上漲。
目前的公債價格上漲，反映美國聯準會可能會在近期出現調降利率的動作，但這樣的預期仍存在著許多不確定性，在於上周聯準會在會後聲明中指出，通貨膨脹仍是美國經濟最大的隱憂，不過近期美國房市衰退跡象明顯，我們預測若市場持
續出現更大的跌幅，並使得經濟基本面出現惡化的情況，聯準會將可能會有所回應而展開降息動作，屆時股票與債券市場預期就會出現雙雙走高。
由於市場極具效率化，近日公債價格也已開始反映近期利多，在全球經濟成長穩定以及未來景氣衰退的可能性不高下，短期公債價格再度出現大幅度上揚的空間已經不大，雖然近期債券資產評價遭到上調，不過在收益儘略優於現金資產。
在貨幣配置方面，美元仍處於趨貶的走勢，而近期因美國房市問題所造成的市場波動以及次級房貸風暴擴散更讓美元弱勢格局確認，另外，全球日圓套利交易的平倉壓力及日本央行對升息議題的討論也造成日圓兌美元匯率持續走高。在歐洲
方面，歐洲經濟持續成長以及歐洲央行未來可能再度升息都能有效帶動歐元兌美元的升值。不過，就價值評估而言，美元相對於歐元及英磅則是處於相對便宜。亞洲貨幣則是我們認為最值得投資的貨幣，亞幣價值低估、基本面強勁以及外資匯入等利多題材預期將帶動亞幣匯率持續走高。
資產配置建議
沒有留言:
張貼留言